Verallia: Europas größter Hersteller von Glasbehältern mit einer FCF-Ausbeute von 10 % erhältlich (OTCMKTS:VRLAF)

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Verallia (OTCPK:VRLAF) ist ein französisches Unternehmen und ein bedeutender Hersteller von Glasflaschen mit Produktion in Südamerika und Europa. Das Unternehmen produziert in seinen 63 Schmelzöfen in 12 Ländern rund 17 Milliarden Flaschen und Gläser. Der größte Teil der produzierten Flaschen wird für Wein und Sekt verwendet, weitere 26 % werden für Bier und Spirituosen verwendet. Verallia ist der weltweit drittgrößte Hersteller von Glasflaschen und -gläsern und die Nummer 1 in Europa, wo über 85 % seines Umsatzes erwirtschaftet werden.

Verallia Investor Relations

Die Hauptnotierung von Verallia erfolgt an der Euronext Paris, wo das Unternehmen mit VRLA als Tickersymbol gehandelt wird. Derzeit sind etwa 117 Mio. Aktien im Umlauf (nach Abzug der eigenen Aktien), was einer Gesamtmarktkapitalisierung von 4,5 Mrd. EUR entspricht. Das durchschnittliche Tagesvolumen in Frankreich beträgt knapp über 140.000 Aktien und ist damit die liquideste Notierung von Verallia.

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Verallia erzielte im Jahr 2022 ein hervorragendes Ergebnis. Seine Anlagen liefen mit voller Kapazität, um mit der Nachfrage Schritt zu halten, und dank einer intelligenten Energieabsicherungspolitik konnte das Unternehmen die Auswirkungen der höheren Erdgaspreise im Laufe des Jahres recht begrenzt halten. In Kombination mit einer starken Nachfrage nach Glasbehältern (dies war nicht Verallia-spezifisch, da beispielsweise OI Glass (OI) ebenfalls eine sehr starke Nachfrage nach seinen Produkten meldete) konnte Verallia die Erwartungen übertreffen.

Der Gesamtumsatz stieg um über 20 % auf 3,35 Mrd. EUR, während die Selbstkosten trotz des Drucks auf die Rohstoffkosten um knapp 25 % stiegen. Obwohl die Selbstkosten schneller stiegen als der Umsatz, trug der geringfügige Anstieg der VVG-Kosten dazu bei, das Betriebsergebnis um etwa 40 % auf über 550 Mio. EUR zu steigern.

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Auch die Nettofinanzaufwendungen stiegen, hatten jedoch keinen großen Einfluss: Der Vorsteuergewinn lag bei 478 Mio. EUR, was zu einem Nettogewinn von 355,6 Mio. EUR führte, wovon 13,6 Mio. EUR auf nicht beherrschende Anteile entfielen. Dies bedeutet, dass der den Stammaktionären von Verallia zuzurechnende Nettogewinn 342 Mio. EUR betrug, was 2,92 EUR pro Aktie entspricht. Das ist eine Steigerung von über 40 % im Vergleich zum Geschäftsjahr 2021.

Einer der Hauptgründe, warum ich im Jahr 2022 eine Long-Position in Verallia aufgebaut habe, ist die hervorragende Fähigkeit des Unternehmens, seinen Nettogewinn und sein EBITDA in freien Cashflow umzuwandeln. Das war im Jahr 2022 nicht anders.

Der ausgewiesene operative Cashflow betrug 699 Mio. EUR, darin sind jedoch etwa 93,5 Mio. EUR an Betriebskapitalbeiträgen enthalten, während wir außerdem weitere 17 Mio. EUR an Steuern abziehen sollten, basierend auf den gesamten geschuldeten Steuern und nicht auf der Höhe der gezahlten Steuern. Wir sollten auch die Zinsaufwendungen in Höhe von 28 Mio. EUR abziehen, um am Ende einen bereinigten operativen Cashflow von 590 Mio. EUR zu erhalten.

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Die Gesamtinvestitionen beliefen sich auf 367 Mio. EUR, was zu einem Pro-forma-Free-Cashflow-Ergebnis von 223 Mio. EUR und etwa 210 Mio. EUR führte, wenn wir den den nicht beherrschenden Anteilen zuzurechnenden Nettogewinn abziehen würden. Bedenken Sie, dass Verallia in Wachstum investiert und versucht, seine Produktionskapazität um einen niedrigen einstelligen Prozentsatz pro Jahr zu steigern. Die Unternehmenspräsentation (unten) bestätigt, dass die nachhaltigen Investitionsausgaben deutlich unter 367 Mio. EUR liegen. Nur 270 Mio. EUR wurden als nachhaltige (wiederkehrende) Investitionen eingestuft. Das ist höher als erwartet, aber das ist ausschließlich auf die jüngste Inflation zurückzuführen. Verallia veranschlagt rund 8 % seines Jahresumsatzes für nachhaltige Investitionsausgaben, daher sind 270 Mio. EUR keine Überraschung.

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Dies bedeutet, dass der zugrunde liegende nachhaltige freie Cashflow 307 Mio. EUR oder 2,6 EUR pro Aktie betrug, und das ist offensichtlich ein gutes Ergebnis. Dadurch konnte Verallia seine Dividende um 33 % erhöhen, da das Unternehmen die Zahlung einer Dividende von 1,40 EUR je Aktie vorschlägt.

Aus der Kapitalflussrechnung geht außerdem hervor, dass Verallia fast 250 Millionen Euro für eine Akquisition ausgegeben hat. Dies steht im Zusammenhang mit der Übernahme von Allied Glass, einem in Großbritannien ansässigen Hersteller von Glasflaschen im Premiumsegment. Das Unternehmen hat einen Jahresumsatz von 150 Mio. GBP, es wurden jedoch weder das EBITDA noch der Nettogewinn offengelegt. Aber wenn man davon ausgeht, dass das Unternehmen eine EBITDA-Marge von 20–25 % hat (Verallias eigene EBITDA-Marge übersteigt 25 %), sieht es so aus, als ob Verallia Allied zum etwa 8-fachen EBITDA erworben hat, was überhaupt nicht teuer ist.

Der EBITDA-Beitrag von Allied Glass trug auch dazu bei, die Prognose für das Gesamtjahr 2023 anzuheben, da Verallia nun ein Gesamtjahres-EBITDA von 1 Milliarde Euro prognostiziert.

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Unter der Annahme, dass die Abschreibungsaufwendungen auf 325 Mio. EUR (295 Mio. EUR im Geschäftsjahr 2022) steigen und die Zinsaufwendungen von 28 Mio. EUR auf 35 Mio. EUR steigen, impliziert ein EBITDA von 1 Mrd. EUR einen Vorsteuergewinn von 640 Mio. EUR und einen Nettogewinn von in mehr als 400 Mio. EUR. Das Free-Cashflow-Ergebnis dürfte etwas darüber liegen und voraussichtlich über 3,50 EUR je Aktie liegen.

Verallia hat das Glück, den Zinssatz für etwa 1 Milliarde Euro seiner Schulden festgelegt zu haben. Darüber hinaus wurden die variabel verzinslichen Schulden abgesichert und etwa 92 % der Gesamtschulden sind entweder festverzinslich oder abgesichert. Dies bedeutet, dass Verallia vor den jüngsten Zinserhöhungen geschützt ist, obwohl wir ab dem vierten Quartal 2024 Auswirkungen sehen werden, wenn das 500-Millionen-Euro-Darlehen refinanziert werden muss. Aber bis dahin wird die Free-Cashflow-Maschine wieder gut laufen, und dank der Preissetzungsmacht von Verallia erwarte ich bis 2028 keine massiven Auswirkungen steigender Zinssätze Bei einem Anstieg der Fremdkapitalkosten um 300 Basispunkte würde der freie Cashflow pro Aktie nach Steuern nur um 10 Cent pro Aktie beeinträchtigt.

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Im ESCI-Portfolio wurde im Jahr 2022 eine Long-Position zu einem Durchschnittspreis von 22,31 EUR aufgebaut, wobei der letzte Kauf eine Aufstockung auf 22,76 EUR je Aktie im Juni war. Seitdem ich Verallia in das Portfolio aufgenommen habe, strebe ich einen Ausstiegspunkt bei etwa 40 EUR pro Aktie an. Da die Situation etwas schwieriger wurde und die Erdgaspreise bis vor Kurzem auf einem hohen Niveau blieben, wollte ich von einem starken Erdgasverbraucher nicht zu viel erwarten und schrieb eine Call-Option gegen die Position, die dazu führen würde ein durchschnittlicher Ausstiegspreis von knapp 35 EUR pro Aktie für einen Kapitalgewinn von über 50 % und eine Gesamtrendite von nahezu 60 % in etwa einem Jahr.

Angesichts der Stärke des vierten Quartals und der Prognose für das Geschäftsjahr 2023 scheint es, als hätte ich zu früh den Auslöser gedrückt. Obwohl ich mit einer Rendite von 60 % in etwa einem Jahr auf jeden Fall zufrieden bin, bin ich von den Prognosen von Verallia (angenehm) überrascht, während der sinkende Erdgaspreis in Europa offensichtlich auch eine große Rolle beim Schutz der Margen von Verallia spielen wird.

Ich werde Verallia im Auge behalten und vielleicht bei einer Schwäche wieder in die Aktie einsteigen. Basierend auf den Aussichten für 2023 ist Verallia immer noch günstig. Wenn ich gewusst hätte, was ich jetzt weiß, hätte ich Verallia nicht verkauft.

Anmerkung des Herausgebers: In diesem Artikel werden ein oder mehrere Wertpapiere behandelt, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Aktien verbundenen Risiken.

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Offenlegung des Analysten: Ich/wir haben eine vorteilhafte Long-Position in den Aktien von VRLAF, entweder durch Aktienbesitz, Optionen oder andere Derivate. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung zu einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden. Ich habe immer noch eine Long-Position in Verallia, habe aber Call-Optionen für die Position geschrieben. Diese Calls sind nun im Geld und die Aktien werden wahrscheinlich bald zugeteilt.

Ich suche Alphas Offenlegung: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Es erfolgt keine Empfehlung oder Beratung dazu, ob eine Anlage für einen bestimmten Anleger geeignet ist. Die oben geäußerten Ansichten oder Meinungen spiegeln möglicherweise nicht die von Seeking Alpha als Ganzes wider. Seeking Alpha ist kein lizenzierter Wertpapierhändler, Broker oder US-Anlageberater oder Investmentbank. Unsere Analysten sind Drittautoren, zu denen sowohl professionelle Anleger als auch Einzelanleger gehören, die möglicherweise nicht von einem Institut oder einer Aufsichtsbehörde lizenziert oder zertifiziert sind.